科技股龙头有望强者恒强 基金密集调研积极布局

股城网注:机构投资者认为,科技股龙头估值体系正在生变。占据市场、资金、技术、人才等多方面优势的科技龙头股,有望强者恒强。

科技股龙头
科技股龙头

近期科大讯飞的强势上涨,让投资者重新思考一个问题——到底应该怎样给科技股进行估值?

如果以简单的PE估值来衡量上市公司的投资价值,显然会错过科大讯飞这轮凌厉的涨势,其股价自5月份以来已经翻番。在机构投资者眼中,科大讯飞暴涨背后,A股科技股龙头估值体系正在悄然生变。

占据市场、资金、技术、人才等多方面优势的科技龙头股,有望强者恒强。这意味着,科技行业正进入龙头溢价时代。

如果放眼全球,2017年以来,全球科技股涨幅明显超越了市场预期。美股科技股龙头占据硬件竞争优势,而中概股则在互联网和商业模式上引领创新。相比之下,A股科技股龙头公司前期表现相对较弱。而随着科技龙头股逐步进入创新质变阶段,近期强势崛起。

此外,在国家政策大力支持的背景下,“智能科技”发展势头强劲,相关上市公司也积极布局,而不少公募基金早已动手建仓。近期的调研情况显示,从上市公司近一个月的来访量来看,计算机软件、电子设备制造以及电子器件成为机构投资者最为关注的三大行业。其中,科大讯飞、四维图新、歌尔股份等吸引了众多机构前去调研。

科技股龙头估值体系重构

“一只几百亿市值的股票,能够在市场主流认为PE太贵的情况下股价翻倍,这不得不让我们反思。”在天风证券的分析师看来,科大讯飞大涨背后折射了一个现象,投资者需要重新审视A股科技股龙头的估值体系。

一般而言,市场对科技行业的估值以简单PE为主。但实际上,估值是与公司的发展阶段相对应的。在业内一位资深的基金经理看来,成长股和价值股对应着两套完全不同的估值体系,在成长股投资上,趋势比估值更重要。

事实上,科技行业公司以其颠覆式创新,常常在其新业务突破临界点时出现爆发式持续高增长。而与此同时,在突破临界点前期,创新的投入常常会拖累公司整体利润。

因而,在天风证券分析师看来,目前以PE对科技行业公司尤其是龙头整体进行估值的市场主流方法,并不合适。

那么,科技股龙头究竟该怎么估值?在天风证券分析师看来,应该分拆估值。其逻辑在于,新老业务成长曲线完全不同,一个是稳定线性增长,一个是指数级增长,理应对应不同的估值方法。

在其看来,为创新“输血”的老业务利润,没有得到市场的正确认识。对于科技股的成本端研发投入,过去市场从未有人进行过拆分。而对于转型期科技股巨头,以新业务为主的研发投入大多来自“老业务”输血。因此,拆分估值之外,将新业务的投入加到老业务中去,从而得到其实际利润是必要的。

此外,随着市场对龙头股的重新认知,其估值体系走向成熟,具备长期竞争力的公司将得到理性估值,即使当前仍然处于巨额亏损状态。如果已进入商业化初期,有规模收入,则可参考可比的海内外公司PS(市销率估值法)水平。

在A股科技板块中,龙头如科大讯飞、四维图新、东软集团、用友网络等,它们每年有大量的研发资金投向新业务。

以科大讯飞为例,该公司2016年年报显示,当年的研发费用高达3.37亿元,而该公司当年净利润仅4.84亿元。今年上半年该公司研发费用达到2.51亿元,较去年同期进一步增长。该公司在半年报中表示,加大人工智能核心技术及应用研发,对应产生的研发费用化支出及资本化摊销3.58亿元,较上年同期增加1.39亿元,增长63.75%。

此外,四维图新在2016年年报中表示,该公司当年的研发支出总额为7.26亿元,占公司营业收入的比例高达45.80%。

科技股龙头有望强者恒强

事实上,从机构投资者今年的投资布局中可以发现,从大消费到制造业,龙头公司的估值溢价越发明显。而近期,科技股龙头公司的表现也充分反映了机构投资者的偏好。

在基金经理看来,首先,中国经济已经进入稳健增长时期,龙头公司有望借助资金实力、技术优势、成本优势、管理优势获得高于行业平均的增速和利润。其次,从自下而上的调研来看,上市公司的情况也印证了相关判断。第三,从估值角度来看,过去两年中小创的“故事型”公司上涨后,整体估值明显高于龙头公司。大部分龙头公司的估值合理,成长性优异,具备更高的投资价值。

而从中长期来看,全球已进入“强者恒强”的循环时代,例如美国的FAMGA(美国5家龙头企业的首字母缩写,包括Facebook、Apple、Microsoft、Google和Amazon),以及中国腾讯、阿里巴巴等。

中信证券分析师此前曾做过一个统计,截至2017年6月,全球市值前10位的公司,分别为苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、伯克希尔、阿里巴巴、强生、埃克森美孚、腾讯。值得注意的是,上述10家公司中,科技公司占据7席,而10年前,仅有微软一家。

美国的传统巨头苹果、亚马逊近年来一直保持优势,硬件龙头英伟达等凭借人工智能浪潮快速成长,新兴企业如特斯拉则依靠创新技术颠覆传统行业。而中资公司受益于庞大的网民数量,在互联网和商业模式上引领创新,如阿里、腾讯等,业务涵盖金融、电商、游戏、社交。

中信证券分析师认为,龙头公司占据市场、资金、技术、人才优势,有望强者愈强。其主要原因包括:第一,收入、利润稳健增长,科技行业发展趋势确定向好,龙头公司业绩增长可得保障。第二,在手现金多,投资能力强,具备较强行业整合能力。第三,占据平台优势,把握数据入口,在基于数据的人工智能浪潮中有望走得更快、走得更远。第四,占据人才优势,研发实力强,可在科技进步迭代过程中稳固核心竞争优势。

富国通胀通缩主题轮动的基金经理认为,移动终端的普及导致信息效率的提升、利率上行导致成本的增加、消费升级令品牌依赖度上升等因素,都将使龙头公司“赢家通吃”特征愈发明显。

天风证券认为,在A股科技股龙头中,受云计算为代表的新技术冲击和中国IT软件支出增速下滑等因素的影响,一些龙头股自2012年开始进入转型期,其中的代表有用友网络、东软集团等。而这些科技股龙头,预计2017年收入增速有望接近10%。同时受益于研发红利释放,未来三年复合增速在50%以上。这意味着,假设老业务基本稳定,大多数科技股龙头2020年新业务占比有望超过30%。

此外,值得注意的是,一些细分行业龙头公司在2016年年报中已经开始单独披露新业务。如果投资者足够留心,则会发现,A股科技股龙头在2016年纷纷将新业务列出,比如四维图新、用友网络、科大讯飞等。这意味着,这些业务已经有足够的体量,并且从产业趋势上看,公司有信心让新业务在未来三年保持高增长,成为公司收入的主要构成。

基金密集调研积极布局

从全球的发展情况来看,科技公司已经取代石油、金融,成为新一代霸主。

进入后工业化时代,产品的核心竞争力在于个性化、高效率、高品质。一种产品覆盖所有消费者的时代已经过去,“精准推送”将成为品牌忠诚度和用户黏性的关键支撑,其背后则是“数据为王”。科技公司借助互联网、移动互联网、物联网,掌控大数据入口。同时依托深度学习、人工智能,科技公司的产品实现快速迭代提升。在科技行业趋势确定向好的背景下,龙头公司市值势必快速提升。

不少公募基金早已动手建仓科技龙头股。近期的调研情况也显示,从近一个月的来访量来看,计算机软件、电子设备制造以及电子器件成为机构投资者最为关注的三大行业。其中,科大讯飞、四维图新、歌尔股份等均吸引了众多机构前去调研。

例如,8月10日,共有231家机构投资者对科大讯飞进行了调研。该公司在交流中表示,科大讯飞的优势是把最好的算法跟行业专家和行业数据结合。科大讯飞会把核心能力平台化地对外提供,选的主“赛道”有教育、医疗、司法、车载、客服这些领域,这些领域将有一个非常大的未来,而且可以占据很好的空间。未来5年到10年,人工智能会替代大量人工操作,比医生看病看得准,比老师改作业改得准。但是,没有明确逻辑和数据来源的人工智能现在还有很大欠缺,这是下一步的挑战,也是创新。

此外,9月4日,98位机构投资人对四维图新进行了调研。据悉,该公司加大了车联网、自动驾驶业务的布局,合作生态不断扩大。公司通过集团内部业务及渠道的整合,大力拓展商用车联网业务,使其成为新的业务增长点。

而在华泰证券看来,A股科技板块将孕育下一个“三星”,而非“FAAMG”。一方面,中概股BAT等已形成壁垒优势,A股互联网公司难出其右。另一方面,借力日韩两国高科技产业技术迁移,我国正大力发展半导体产业,未来潜力很大。

在华泰证券看来,新兴需求、市场基础和政策支持将助力我国半导体产业崛起,A股将孕育半导体产业巨头。预计到2020年我国半导体产业规模将达到1430亿美元,2015年至2020年年复合增长率超过20%,远高于全球平均3%至5%的增速。(来源上海证券报)

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理性看待科技股大涨行情

投资科技股的不确定性风险较大,普通投资者尤其难以识别。科技股曾是A股市场上的香饽饽,但有的企业目前业绩较为糟糕。例如,有清华大学背景的同方股份是老牌科技股,今年中期业绩亏损,去年扣除非经常性损益的净利润亏损。

投资者需要注意到,A股市场正掀起的科技股大涨行情,可能存在三大风险。其一,相比美股科技股,A股科技股估值偏高。据市场人士估算,A股科技行业的平均动态市盈率比美股科技股高出约90%。其二,不少科技股飙涨主要靠的是概念炒作,游资推动痕迹较明显,可能存在鱼龙混杂的现象。有的公司只是沾上概念,业绩本身较为一般,甚至有的是亏损股。其三,谷歌、苹果、腾讯控股等大涨是慢牛行情,而部分A股科技股连续涨停飙涨,极易因获利回吐而带来高风险。例如,多只人工智能概念的热门科技股,近几日较高点回落达15%左右。此外,有的科技股暴涨含有次新股炒作的投机因素,一旦股价见顶回调或留下“一地鸡毛”。

科技股成为牛股,应当以业绩增长作为支撑,而不是概念炒作成为推动力。一言以蔽之,只有回归价值投资的科技股,才是真正有望带来高回报的牛股。(来源中国经济时报)