封闭式基金是一种适合稳健型投资者的理财产品。由于其交易价格长期低于净值，2003年以来逐步走向边缘化。但是2005年以来，封闭式基金在高折价、净值增长、到期概念、分红预期等动力驱动下更是一路高歌猛进，使其投资价值逐步得到了投资者的认同。
　　 　　虽然历史数据表明封闭式基金净值与大盘基本同步，但是2005年下半年以来基金净值表现明显超过大盘。我们判断，随着全流通时代的到来，这一趋势和优势将愈来愈明显。 　
　　 　　其次，封闭式基金估值水平仍然偏低，反弹要求交易价格向净值回归。截至春节前，封闭式基金加权平均折价率为37.03％，仍处在绝对高折价区域；扣除基金资产中现金与债券部分后计算持仓股票内在折价率，平均水平有所下降，但还有半数基金的该指标在50％以上，理论上还是相当于以五折的价格购买其持仓股票。而擅长挖掘估值偏低品种的QFII、社保等机构投资者的介入程度正不断加深，也说明其对封闭式基金前景的看好。 　　
　 　　最后，到期套利与制度创新题材是未来几年保持高度活跃的重要题材。第一只封闭式基金将于今年11月14日到期，到期后何去何从成为市场必须面对的问题。无论是清算还是进行制度创新“封转开”，都能为投资者提供较大的套利机会。 　　
　 　　由于前期封闭式基金普遍涨幅较大，未来封闭式基金净值增长与相对估值水平更多是取决于A股走势。假设上述两个因素不变，我们引入“内部收益率”指标，该指标即是假设基金净值不变，持有基金到期的投资收益。那么，未来封闭式基金到期选择的方案不同，投资者超额收益水平将有一定区别(见表)。 　　
　 　　一般封闭式基金到期有三种选择，即展期或扩募、清算和封闭转开放。展期或扩募对市场基本没有冲击，但是由于到期方案必须要召开持有人大会进行审议，在封闭式基金长期高折价下展期或扩募最不符合持有人的利益，这一方案实施的可能性最小。目前可能性较大的是到期清算和封转开两种方案。到期清算情况下，基金管理公司须提前进入清算状态，根据国际平均水平，到期清算成本在5％左右，因此投资者所获超额收益水平为理论内部收益率扣除清算成本部分。封转开情况下，在方案实施的过程中二级市场交易价格已经基本向净值回归，转为开放式基金后，赎回套利空间已相对较小，与其他开放式基金一样仅保持相对固定的赎回比例，对市场的冲击力度也较小，投资者所获的超额收益率水平与理论内部收益率相差无几。
　　　 　　在封转开情况下，方案实施的时点不同，对投资者超额收益的影响也不同。分析表明，美国封闭式基金实施封转开时，持有基金的折价与内部收益成正相关。但是没有封转开预期的高折价基金，其折价与内部收益没有明显的关系。联系到我国封闭式基金封转开下的套利机会，可见方案实施的时点不同，具体基金品种的套利空间则不同，投资者所获的超额收益亦不同。 　　
　 　　如果方案是在到期日前提前进行封转开，那么基金到期日的远近就无关紧要，投资高折价的大盘基金获利空间就较大；如果方案是到期才进行封转开，则只有到期日近的小盘基金能够在较短时间内实现超额收益，到期日远的大盘基金只能在类似效应下，寻求二级市场交易价格的反弹机会。目前大盘封闭式基金折价率普遍在40％以上，一旦有封转开方案的出台，高折价基金回归之路将加速，投资者有望获得超过理论内部收益的超额收益。 　　
　 　　综合判断，我们认为春节后封闭式基金将更加活跃，投资机会将更多。我们建议投资者进行封闭式基金投资时，抓住以上两大切入点。即在关注净值增长潜力的同时，兼顾折价率水平，从而获取较高超额收益。

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基金的优点是价格最低，交易费用低廉。由于长期的疲弱走势，封闭式基金大多严重超跌和创出历史新低，使得基金折价率创新高，在54只基金中已经19只基金折价率超过40％， 基金同益、裕隆、久嘉、景福的折价率已经超过43％。
　 　　所以，在目前的价位封闭式基金存在价值发现的需要。
　 　　投资者在投资基金时，要注意以下投资策略：
　 　　一、关注严重超跌的基金，特别是长期乖离率指标偏离较大的，价格严重背离价值的，有强烈补涨要求的基金品种，这类基金非常适合稳健型投资者参与。
　 　　二、关注小流通份额基金，炒小盘基金是封闭式基金板块中长盛不衰的规律，从1995年出现基金热开始，小盘基金一直受到主力资金的青睐，小盘基金的活跃性和炒作空间也强于大盘基金。因此，投资者要重点关注流通份额不超过10亿份的小盘基金。
　 　　三、注意选择高折价基金，相对而言，折价率较大的基金比折价率低的基金更有投资价值。基金的投资收益率将在很大程度上取决于其折价率，折价率越大的基金，价值回归的空间也相应的越大。 　
　　四、关注基金中的龙头品种，由于基金品种不多，所以基金相互之间联动性较好，崛起的龙头型基金往往能有效带动其它基金的跟风。而且，龙头基金的行情持续时间比其它基金长，获利比较丰厚。
　 　　五、要适当关注封闭式基金的分红潜力，近年封闭式基金收益能力全面提高，带来基金分红潜力大增，对于单位净值较高的，如：基金科汇、科翔、裕泽、科讯、融鑫等，值得重点关注。
　 　　六、关注受QFII和保险资金青睐的基金，由于股市行情存在一些不确定因素，一些大型主流资金将目光转移到不受投资大众重视的封闭式基金身上，对于一些成交量放大，大资金介入明显的基金，投资者可以采用中长线的投资。

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　每年年底和第二年年初，封闭式基金的分红或者是分红预期都会对其市场价格产生较大影响。要想把握住封闭式基金的分红行情，就要从多个方面入手，首先是预期分红规模，然后在分红规模基础上把握投资机会。
　 　　预期分红规模其实主要是预期基金的可供分配基金收益，因为法律规定基金可供分配基金收益中90%以上需要进行分红。和可供分配基金收益关系最大的是基金单位净值，截至2005年12月23日，有10只基金的单位净值在1.05元以上，这些基金的分红能力较强，能够实现高比例分红的基金首先都是单位净值较高的基金，基金在分红后的单位净值一般不会低于1元。 　
　　其次是基金的净值增长率，多数基金习惯于把每年的净值增长都兑换成基金收益，但是要特别注意那些2004年出现大额损失但是今年业绩优秀的封闭式基金，要考虑到这些基金在弥补基金损失之后的收益才可以进行分红。
　 　　此外，封闭式基金投资者还要看每只基金的2004年未分配收益和2005年前三季度已实现基金净收益情况，某些基金由于2004年基金分红比例不高，剩下的未分配收益也较为可观。
　 　　海通证券基金分析师娄静特别提醒投资者，在相同分红比例的情况下，折价率越高的封闭式基金市场价格越敏感。在基金净值超过1.05元的10只基金中有3只为大盘封闭式基金，这几只基金的折价率为35%—40%。
　 　　基金理财专家表示，在基金公布四季报和基金分红方案的时候，基金分红多少会成为游资炒作封闭式基金的热点话题，而封闭式基金到底能够分红多少存在不确定性，在正式公告前后封闭式基金的波动会更加剧烈。

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封闭式基金的阶段性独立行情由来已久，在大盘波澜不兴的情况下，游资经常会热炒一下基金，而最近两年内每一次支撑行情的理由都莫过于诸如“到期清算”和“封转开”的传闻。尽管管理层、基金公司、保险公司等利益相关方就如何平稳过渡对“封转开”曾做出了较多方案，但由于涉及市场承受力和维护基金业的稳定，管理层迟迟不予决定，因此每次行情几乎都短暂地草草收场，而最大持有人保险公司继续深套其中。
　 　　虽然这一次封闭式基金行情持续时间较长，投资者应保持一定的风险意识。首先，在当前股权分置改革的背景下，市场稳定将压倒一切，虽然深交所曾表示可利用LOF交易系统为封闭式基金提供“封转开”的技术支持平台，但在目前市况下立即推出的可能性较小。其次，在此轮行情中，“封转开”最积极的支持者--保险公司并没有表示出多少热情，显示其仍然对政策面的立即改观持怀疑态度。此外，尽管基金公司、保险公司、券商推出了一个又一个代表各自利益的“封转开”方案，但大都处于朦胧之中，可行性仍需进一步得到论证。
　 　　比如，近期议论较多的封闭式基金认沽权证方案，该方案认为认沽权证的价格会高于其实际价值(基金价格和基金净值之差)，因此可弥补基金持有人的损失，因而持有人行权的可能性大大降低。事实上，只要权证数量不变，基金折价现象存在，持有人一定会在到期日行权，因此封闭式基金仍然会面临一个到期清算和“封转开”的问题。 　
　　对于市场盛传的“T+0”交易制度，我们认为提高封闭式基金的交易活跃度并非易事，2003年开始实施的“分改厘”交易制度的初衷即是为了改善市场的流动性，但并没有成功。这事实上与其投资者结构有关，作为长期持有人的保险公司占据了市场的2/5份额，是导致封闭式基金流动性缺失的重要原因。
　 　　如同任何一个市场一样，封闭式基金市场真正的出路还是在于内在投资价值的提升。基金公司停止通过封闭式基金进行利益输送行为、增加固定收益品种的投资标的转型、定期实施分红等都是封闭式基金降低折价率和提升业绩的良好选择。虽然大、中盘封闭式基金仍然保持着领涨的势头，不过，我们还是提请投资者密切关注政策面，注意短期的市场风险。倘若真的有封闭式基金改为“T+0”交易的政策措施出台，则可在一定程度上提高市场的活跃度，从而有助于基金的价值回归行情延续。

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近期，半年至一年期的中期理财计划成为理财市场的热点。某国有大型银行客户经理介绍，许多客户的资金闲置时间主要集中在半年左右，这些客户一般难以预计一年以后这些资金是否派得上用场。而银行现有的半年至一年期的理财产品的收益率不够高，客户非常期望能够找到其他投资渠道。
　 　　在基金理财市场上，小盘封闭式基金值得中期理财投资者的关注。和其他中期理财产品相比，投资小盘封闭式基金半年到一年的收益变动范围大，如果股市不出现暴跌行情，小盘封闭式基金的收益率会明显高于相同期限的其他理财产品。
　 　　近期，小盘封闭式基金加权平均折价率为16%左右，比今年上半年20%左右的折价率有了明显下降。从短期(一周或者一个月)来看，小盘封闭式基金折价率不一定会下降，但是从半年至一年的中期来看，小盘封闭式基金折价率会出现较大幅度的下降。
　 　　从今年年初至11月中旬，股市大幅下跌了13%左右，小盘封闭式基金净值只损失了1%左右，但是由于基金折价率下降了6个百分点，小盘封闭式基金的平均投资回报率达到了5%。随着小盘封闭式基金到期日临近，基金分析师预计， 2006年小盘封闭式基金折价率下降幅度要比2005年明显加快。
　 　　在29只小盘封闭式基金中有19只基金集中在2007年3月-12月到期，如果在2005年年末投资这些小盘封闭式基金，并持续持有半年至一年左右，在2006年下半年卖出这些基金，那时候这些小盘封闭式基金距离到期只有一年左右。近期，这19只基金折价率处在12%-17%之间，而距离到期日近一年的基金兴业折价率只有7%左右，也就是说持有这19只小盘封闭式基金半年至一年的时间，从封闭式基金折价率降低中就可以获得5%-10%左右的收益。
　 　　然而，在投资小盘封闭式基金要小心选择购买时点，如果投资者在今年8月中旬至9月中旬大盘处在1200点左右的高位时投资小盘封闭式基金，现在3个月过去了，大多数小盘封闭式基金的价格并没有明显提高，甚至有一些出现了小幅下跌。这是因为这段时间股市下跌10%左右，小盘封闭式基金净值下降了4%左右，而在这3个月，封闭式基金折价率只降低了3%左右。理财专家预计，在股市不出现大的上涨和下跌的情况下，在8月和9月购买小盘封闭式基金的投资者需要持有基金半年以上才能获得比较好的收益。
　 　　此外，理财专家建议，稳健的投资者应该以获取小盘封闭式基金折价率降低带来的收益为目标，选择较好的购买时点，持有基金期限超过半年。在选择具体基金时，投资者要综合考虑小盘封闭式基金的业绩，折价率和投资风格。在投资规模上，由于目前小盘封闭式基金成交量不是很大，比较适合投资规模在20万以下的中小投资者。

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